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运用信托模式开创电网融资新渠道(下)

发布时间:2016-12-13 16:16内容来源:新电力网 点击:

  3.4 信托公司参与电网公司应收账款资产证券化

  (1)电网公司应收账款资产证券化可行性分析

  电网公司存在以下特点:企业资产规模大,主营业务创利能力低,电力项目投资周期长,融资渠道狭窄,资本金严重不足。同时,电网公司每年又存在着巨额的应收账款,这将大大制约电网的建设和发展。应收账款证券化是资产证券化的一种重要形式,我国电网公司应收账款较多,以华北电网集团为例,2002年度应收账款就达到42.6亿元,具备发行应收账款证券的条件。

  通过对电网公司应收账款进行证券化,可以提高企业资产的流动性和资金的周转频率,降低其负债水平,有利于提高企业的资本充足率。

  (2)基本运作流程

  我国开展资产证券化应该是有计划、有步骤地进行,遵循循序渐进的原则,可以先发挥信托财产具有独立的法律地位和破产隔离的特点,以信托公司作为证券化过程中实现风险隔离的特设载体,充分利用信托公司自身的制度优势,进行一些有益的试尝,为下一步规范的资产证券化积累经验打好基础。

  因此,应收账款资产证券化就包括两个阶段的实施方案,即试点阶段的准资产证券化方案和中长期规范的资产证券化方案。

  试点阶段方案基本操作流程可以设计为:

  电网公司作为委托人,将应收账款作为信托资产设立信托,从而保证了该信托财产不同于一般的融资担保资产,具有高度的独立性。而作为受托人的信托公司,它将按委托人的意愿以自己的名义管理信托资产,并将信托资产的受益凭证销售给投资者,所获得的资金返回给委托人。

  按照信托协议,受托人在收取信托资产所产生的现金流后,按比例分配给信托收益凭证持有人。此外,为保证信托产品的顺利发行,信托公司应采取多种信用增级的方式。

  例如:建立了利差账户,以保证投资者在还未充分获得固定回报之前,委托人不能获得剩余收益;规定了第三方的连带责任,即委托方的母公司将对委托方的优先赎回义务承担不可撤消的连带保证责任。

  中长期方案基本操作流程可以设计为:

  ①确定要证券化的资产,组成资产池

  电网公司要首先分析自身的融资需求,根据融资需求确定证券化的目标。当前电网公司的目标资产主要是那些巨额的应收电费款。然后对这些资产能够产生的未来的现金流进行评估、考核,然后再将这些资产汇集成一个资产池。

  ②组建特设机构,实现真实出售

  一般由这些资产的原始权益人即电网公司设立一个独立的实体——特设机构(SPV)。然后将资产池中的资产以真实出售的方式卖给特设机构。

  ③完善交易结构,进行预先评级

  接下来特设机构必须与银行、券商等达成一系列协议与合同以完善交易结构。然后请信用评级机构对交易结构进行预先的评级,也就是内部评级。特设机构根据内部评级的结果来采取相应的措施,加以改进。

  ④信用评级,发行评级

  在完成初次评级以后,为了吸引更多的投资者,改善发行条件,降低融资成本,就要提升所要发行证券的信用等级,即“信用增级”。证券承销机构对发行的证券进行包销。

  ⑤将具体的发行工作交由专门的证券承销商

  承销商根据评级结果和当时市场的状况来安排证券发行。

  ⑥获得证券发行收入,向原权益人支付购买价款。

  作为特设机构的信托公司从证券承销商那里获得证券发行收入,再按资产买卖合同规定的购买价格,把发行收入的大部分支付给电网公司,从而使企业的筹资目的得以实现。

  ⑦实行资产管理,建立投资者应收积累金

  电网公司的筹资目的实现以后并不意味着证券化的完成,这时电网公司还要组建一个资产管理小组对资产池进行管理。⑧到期还本付息,对聘用机构付费

  到了规定的期限后,托管银行将积累金拨人付款账户,对投资者还本付息。接着还要向聘用的各类中介机构支付专业服务费。这些由资产池产生的收入在还本付息、支付了各项费用之后,若有剩余,则按协议在原权益的电网公司与特设机构之间分配。到此,一个完整的资产证券化过程才算结束。

  (3)电网公司应收账款资产证券化的参与主体

  ①发起人

  各电网公司,应收账款的原始债权人,即出售应收账款的企业。

  ②发行人

  可以起到“破产隔离”保护作用的特设机构SPV。

  ③服务人

  由发起人兼任,负责管理应收账款,包括催收、采集、汇总统计等工作。

  ④担保人

  由电力企业即发起人兼任。

  ⑤托管银行

  通常由作为SPV的信托公司指定,负责管理SPV和投资者的账户。

  ⑥评级机构

  为SPV发行资产担保证券进行评级。

  ⑦消费者

  为应收账款的债务人,必须向发起人按期归还应收账款。

  ⑧投资者

  合法的国内机构或个人投资者。

  ⑨承销商

  具有一级承销资格的证券经营机构。

  ⑩信用评级机构

  为国内外权威的资信评级机构。

  (4)信用增级过程

  信用增级可以采用以下方式:

  ①发行人的信用增级可采用超额担保的方式,即以超额的应收账款来支持规模相对较小的资产担保证券;

  ②第三方信用担保,由发起人或专门的担保公司进行信用担保。本案为作为发起人的电网公司作第三方信用担保。

  基本步骤如下:

  ①剔除那些违约的无法收回或不合格的应收账款;

  ②将合格的应收账款分类,乘以信用提升比例,进行加权汇总,得到可以用来支持发债的高级别的应收账款,以高级别的应收账款为支撑发行证券,且发行的证券规模小于高级别的应收账款总额;

  ③当应收账款仍不能支付证券本息时,由担保机构垫付资金,保证本息按期偿还。

  3.5 信托公司参与电力基础建设收益权资产证券化

  (1)试点阶段电力设施项目收益权资产证券化方案设计

  由电力企业将其拥有的多个电力设施项目收益权作为信托财产委托信托公司进行管理,信托公司将收益权形成一个资产池,进行分类组合,根据投资者投资需求的不同,新电力网,按照投资期限和投资收益率设计出不同的投资计划,向社会投资者转让优先收益权。此外,为保证信托产品的顺利发行,信托公司应采取多种信用增级的方式。

  (2)中长期电力设施项目收益权资产证券化方案设计

  以信托公司作为特设机构,发起人(电力企业)将多个欲证券化的电力设施项目收益权组合成一个资产池,“真实地”出售给作为SPV的信托公司,SPV对资产采取金融担保、超额抵押等方式取得较高的信用评级,然后以此为支持向投资者发行有关的资产担保证券ABS。

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